转自：期货日报

6月以来，纯碱冲高回落，着落20日均线，市集氛围转弱。市集东说念主士觉得，6—8月企业锻真金不怕火将酿成产量亏欠，纯碱供应端或保管中低水平波动，需求打量对笃定的是卑劣光伏玻璃、碳酸锂等行业产能执续增长带来的刚需增量，相对不笃定的是浮法玻璃产线冷修节拍、中卑劣对纯碱价钱的禁受度以及采购力度。

强本质与弱预期博弈

近期纯碱期货、现货价钱双双走强，既有供给下降、需求增多等基本面成分的相沿，又不乏宏不雅环境向好、商品市集集体走强等外部成分的带动。领域5月末，纯碱期货主力合约月度涨幅4.63%，报收2305元／吨。

供应下降节能降碳更添相沿

本年行业展望有超400万吨的新增产能。时至6月初，除了博源集团一期边幅三、四线外，其余均未落实，纯碱产能投放速率不足预期。

纯碱开工率自本年3月初达到年内高点后便呈现震撼下行趋势，5月以来青海、河南、江苏、山东等主产区均有碱厂锻真金不怕火有计划落实，行业出产水平下降显豁。数据暴露，5月纯碱行业开工率为84.62%，环比下降1.69个百分点。5月底纯碱行业日均开工率已降至82.51%的阶段性低位，月内最低水平一度达到81.38%，涉及年内低点。纯碱产量也奴隶出产水平的下降而下降，5月末纯碱周产量较5月初减少6.95%。

纯碱供应水平的下降与部分企业提前锻真金不怕火息息关连。此前市集担忧本年碱厂锻真金不怕火季提前会稀释6—8月高温天气的锻真金不怕火力度。按照当今公布的有计划，6月仅有２家碱厂锻真金不怕火，有计划内的锻真金不怕火将较5月显豁减少，但这不料味着供给端利好成分消退。一方面，除了季节性锻真金不怕火外，夏日高温天气纯碱出产安装故障频率的可能性辅助，设备运行理解性下降是否会再次导致供给受限值得执续眷注。另一方面，5月末《2024—2025年节能降碳行径决议》（以下简称《决议》）发布，成为巨额工业品市集的眷注热门。

《决议》明确提议到2025年年底，真金不怕火油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比突出30%，能效基准水平以下产能完成期间校阅或淘汰退出。合成氨行为纯碱及化肥的上游原料，属于高耗能行业。自然《决议》并未对合成氨偏激卑劣行业的产能布局提议刚性不休，也并未对新建或扩建边幅有严格端正，但对在产不对格、过期边幅需要进行技改或淘汰。这未免引起市集担忧以青海地区为代表的氨碱法纯碱工艺的环保问题。因此，后期环保对纯碱供给端的影响也需执续眷注。

刚需强盛宽松形状尚未实现

纯碱的需求分为两部分，一是卑劣行业出产时必须用到的原料耗尽——刚性需求，二是贸易商及卑劣行业的囤货及采购需求。4月中旬以来，纯碱需求就一直弘扬为刚需强盛、采购需求一般的特质。

刚需来自傲碱卑劣浮法玻璃、光伏玻璃高出产水平相沿。自然近两个月部分玻璃产线冷修，但也不乏岁首冷修产线复产的情况出现，当今浮法玻璃在产产能依旧处于高位。光伏玻璃行业日熔量已从2019年齿首的不足2万吨／天辅助至面前突出11万吨／天的水平，五年多的期间市集见证了一个新兴行业的崛起。领域5月底，浮法玻璃、光伏玻璃行业臆想日熔量达到28.54万吨，十足水平达到历史高位，也实真的在辅助了重碱的刚需耗尽水平。

碳酸锂是近两年青碱卑劣增长较快的板块。1—4月国内碳酸锂产量共16.98万吨，同比辅助39.43%。按照每出产1吨碳酸锂耗尽2吨纯碱联想，则本年前四个月碳酸锂行业对轻碱的耗尽增量约莫在9.6万吨。

在刚需水平执续辅助的相沿下，纯碱表不雅消费量大多期间保管同比高位。凭证已特殊据测算，5月纯碱表不雅消费量约318万吨，环比辅助4.28%，同比辅助21.85%。另外，纯碱月度消费量比拟月度产量突出5.64万吨，且消费高于出产的景况自前年四季度以来便遥远保管。因此，仅从产量、消费量两个主义来看，纯碱宽松形状尚未已矣。

结构调和产业链处于累库周期

2023年以来，纯碱行业全产业链皆保管低库存景况。本年纯碱库存结构调和，企业、社会法子以及卑劣玻璃厂原料库存皆在接续辅助。数据暴露，5月底纯碱企业库存81.82万吨，虽较4月下面降4.9%，但同比突出52%傍边。若对比过往五年数据，则不错发现面前纯碱企业库存处于中等水平，库存压力也相对可控。

本年社会、卑劣纯碱库存皆在执续聚积。5月末纯碱社会库存为37.73万吨傍边，较4月末辅助61.93%。卑劣50%浮法玻璃样本企业原料库存天数20.45天，较前年同期辅助7天傍边。若加上未发运订单及在途货源，则卑劣原料库存天数达到29.27天。

自然纯碱产量和消费量水平相配，但若洽商到全产业链库存增量，纯碱供应压力阻截小觑。5月末，纯碱上、中、卑劣库存总量突出250万吨，下半年新增产能存在投放预期，全产业链库存也仍将处于聚积通说念。

原料波动老本扰动值得眷注

面前纯碱行业仍保执较为可不雅的利润水平，5月末氨碱、联碱利润分裂为457元／吨、915元／吨，因此市集对老本及原料的眷注度相对不高。但骨子情况是，4月以来，国内煤炭价钱、自然气价钱皆出现不同进度高涨，自然当今对纯碱老本影响有限，但后期原料端的价钱波动是否会传导至纯碱出产老本及价钱是需要执续追踪的进击变量。

除此除外，外洋动力市集的扰动也阻截漠视。欧洲自然气期货价钱一经连结三个月高涨，6月初挪威某大型自然气加工场不测停工给本就强势的自然气市集带来新驱动。2021—2022年群众自然气价钱辅助显豁、群众纯碱老本大幅辅助、欧洲碱厂减产、我国纯碱出口显豁辅助等情景是否再现，从而通过老本、国表里价差、收支口等成分影响国内纯碱供需及价钱亦然需要眷注的成分。

补充货源收支口形状悄然沟通

我国遥远是纯碱的净出口国，但2023年9月以来我国纯碱月度入口数目便执续突出出口数目，我国从纯碱净出口国沟通为净入口国。本年1—4月我国纯碱累计出口量30.84万吨，累计入口量59.86万吨，净出口数目为-29.02万吨。

入口数目增多、出口数目减少的趋势与国表里供需结构密不成分。2023年以来全产业链低库存景况导致卑劣被动禁受高价货源，部分浮法玻璃、光伏玻璃企业运转通过入口来补充原料库存。入口纯碱到港量较为聚积会对国内纯碱市集神气、价钱、供给产生影响，也会成为后期辅助国内纯碱供应量的另一泉源。

多空交汇遥远行业景气度下降

自然5—6月一经有不少企业落实锻真金不怕火有计划，但面前行业出产水仁和产量尚未降到积年锻真金不怕火岑岭时的低点，6—8月企业锻真金不怕火仍将酿成产量亏欠，但锻真金不怕火节拍或成为阶段性扰动市集的成分之一。除此除外，前文所提到的环保、出产安装理解性也将成为纯碱供应水平的搅扰成分。换言之，将来三个月纯碱供应端或保管中低水平波动。

需求打量对笃定的是卑劣光伏玻璃、碳酸锂等行业产能执续增长带来的刚需增量，相对不笃定的是浮法玻璃产线冷修节拍、中卑劣对纯碱价钱的禁受度以及采购力度。

商品市集关连品的联动性影响也阻截漠视。5月中旬取消寰球层面首套住房和二套住房生意性个东说念主住房贷款利率策略下限、下调个东说念主住房公积金贷款利率、调所有这个词这个词东说念主住房贷款最低首付款比例等地产策略接连出台，央行还设备3000亿元保险性住房再贷款。杭州、西安、上海、广州、深圳等多个地区也先后落实了购房端正诬捏策略。在一系列策略支执下，市集对将来地产行业执续回暖、玻璃结尾需求接续复苏预期加强，玻璃、纯碱高卑劣正向反映提振纯碱市集神气。除此除外，有色板块、玄色板块以及能化板块近期走势皆较强，商品市集神气合座向好、板块间联动性辅助也为纯碱期价提供相沿。

详尽各方成分，接下来的三个月期间里，纯碱供需两头仍有相沿，外围成分如节能降碳、板块间联动也将给市集带来驱动。同期，洽商到中卑劣对高价纯碱的不服神气、入口冲击等负面成分，纯碱基本面相对中性。

从大周期来看近两年纯碱行业的景气度处于下行通说念。行业新增产能压力较大，将来需求增量能否对消产能及库存的增量压力？这将是留给市集执续考证的一个问题。（作家单元：光大期货）